如何退出对人民币汇率的干预以及如何选择哪种新的汇率机制来适应中国，将成为中国人民银行面临的最大挑战。
文/易宪容
8月11日开始的“新汇改”引发国内外金融市场前所未有的惊人变化。因为，这次“新汇改”，按照中国央行目的是对人民币汇率中间价报价机制进行改革，以此来加大市场决定汇率的力度，同时尽量地满足国际货币基金组织（IMF）让人民币纳入SDR的一般性要求等。但对于中国央行启动的这次“新汇改”，全球市场投资者的理解则完全不同，即汇率价格机制调整或人民币小幅贬值是为了救助正在下行的中国出口及中国经济，并由此引发了欧美国家及新兴国家的金融市场一连串的多米诺骨牌效应。即使早几天人民币汇率已经企稳，但这种全球市场的多米诺骨牌效应还有发酵，从而使得当前的人民币汇率面临着新的难题与挑战。
国际预期人民币将贬值
尽管中国政府及领导人一直在强调“新汇改”后中国经济的基本面没有发生实质性变化，人民币并不存在长期贬值的基础，甚至中国央行不得不进入市场干预，以保证近来人民币汇率开始企稳和些许上升，但是在全球市场，人民币的贬值预期不仅没有扭转反之仍然十分强烈。人民币汇率能否企稳则成了当前中国央行的主要难题。
我们可以看到，对于“新汇改”所引发的全球金融市场震荡，相关评论越来越多，国内外意见分歧也越来越大。因此，中国政府上下纷纷出来背书，说当前人民币汇率不存在持续贬值的基础。中国经济、对外贸易、双向投资增速在全球主要经济体中依然是最高之一。认为经济的基本面决定了人民币汇率的价值中枢是基本稳定的。还说，市场有关中国汇率贬值引发全球动荡的评论是不客观、不准确的。但国际市场并不这样认为，未来人民币的贬值预期仍然是十分强烈。这主要表现为以下几个方面。
一是在“新汇改”之后，国际各大投行纷纷调整了今明两年对于人民币汇率的预测，它们普遍地预测未来人民币汇率会出现不同程度的贬值。比如，德意志银行预计中国央行2016年会容忍人民币兑换美元温和贬值，且2016年下半年的幅度会比上半年更大。因此，在他们看来，今年年底美元兑换人民币收市价将在6.4，而2016年年底为6.7。即从现在起到2016年年底，人民币还会贬值5%左右。估计这是人民币贬值最为温和的预测。国际大投行预测未来1年后人民币会贬值10%的比比皆是。甚至于，美银美林的研究报告指出，人民币汇率可能会经历一次非常具有戏剧性的贬值。它们甚至假定，如果人民币兑换美元贬值至8或贬值25%，它将引发全球系统性的金融风暴。而国际投行对人民币汇率普遍的贬值预期，这将增加人民币汇率走势企稳的困难，并对人民币汇率市场造成不小的影响。
二是从人民币离岸市场的情况来看，尤其中国香港及中国台湾（这两个地方是全球最大的人民币离岸市场），“新汇改”之后，立即引发这些人民币离岸市场巨大的骚动，并由此形成了一种“人民币贬值——减持人民币—人民币贬值预期强化—进一步减持人民币”的恶性循环。在这种情况下，香港企业及投资者纷纷逃出人民币存款及以人民币计价的资产，转移为港元及其他强势货币的资产。由于这股强大的人民币减持潮，使得香港金融管理局不得不大量地卖出港元，买入人民币，让港元一直处于强方保证。同时，由于人民币的贬值预期，离岸人民币远期汇率并没有因为在岸市场的人民币汇率企稳和升值而走稳，反之还在持续下跌，两个市场的汇率价格差距拉得越来越大。也就是说，从中长期来看，投资者强烈地认为人民币还会贬值。
三是国内市场人民币贬值预期也没有因为人民币现货市场的价格企稳和些许升值而转变，反之还在恶化。这主要表现为资本流出的问题。有机构估计，中国央行8月份干预汇市规模在1000亿美元至1500亿美元之间，而当中的一部分可能转换成资本流出。英国《金融时报》调查显示，中国富裕阶层对人民币的信心指数正在快速下降。在这些人中，有60%以上的计划在未来2年增持海外资产，房地产是他们最喜欢的投资，其次是固定收益债券、商业地产、信托产品和人寿保险等。国家公安部正在与国内金融监管部门合作打击地下钱庄的活动，其规模达5000亿美元之高。这也意味着国内不少富有者不看好人民币及人民币计价资产，正在通过不同的方式让其资产转移到国外。可以说，这次人民币突然贬值会鼓励更多国内资金逃出，政府肯定是防不胜防。