并购并不是盲目的并购，所以本文通过对百度和91无线的发展状况来分析百度并购91无线的背景。其次本文通过对协同效应和行业状况对百度的并购动因进行了分析。最后，本文采用事件研究法和财务分析法对百度并购91无线的财务绩效进行了分析，并且给出了相应的建议。
关键词
并购；财务绩效
文献综述
JefferyJ.Perry（2004）认为企业CEO在并购中起到重要作用，在此并购中如果CEO的过度相信并购会获得利益，那么在并购过程中会提升更多的成本。如果不断完善并购前的尽职调查方面的工作，那么可以减少并购中的财务风险。
Gugler(2003)对比研究了1981-1998年美国、欧洲、日本、加拿大以及其他国家发生跨国并购的企业与未发生跨国并购的企业，发现上述各国企业在并购后的1-5年里，利润都有一定程度的上升，销售收入却有所下降。
李石（2012）阐述了横向并购、纵向并购和混合并购三种并购方式对于节约成本的意义。从成本的角度，对企业并购动因进行分析。
刘欣、厉辰均（2012）指出：移动互联网竞争的焦点在终端与业务，而入口竞争即移动终端成为竞争的核心。基于并购的动因理论，分析了移动互联网产业并购的原因。
百度并购91无线的动因分析
（一）并购双方概况
1.百度简介
百度公司（百度），于2000年1月成立，是中文网络搜索服务提供商。百度提供中文搜索引擎服务，用户可以通过搜索引擎查找相关信息，包括网页，新闻，图片，文档和多媒体文件。百度在其Baidu网站提供网络营销服务，其网络营销客户包括中小型企业，国有大型企业和跨国公司。百度目前可提供搜索引擎、个人电脑软件、知识产品、社交网络、音乐、移动相关产品、位置产品以及其它服务等八类产品和服务。其中，移动相关产品又包括手机输入法、移动搜索、掌上百度以及手机浏览器等。
2.91无线简介
91无线成立于2010年，91无线的主要业务是移动互联网的市场的开发和拓展，91无线旗下业务主要有91助手、91桌面、91门户等产品。截止到2013年3月，91无线平台总下载数达到100亿次，在iPhone手机市场的移动应用市场占有率超过80%、Android手机市场的移动应用市场占有率超过50%。
（二）并购过程
2013年7月16日上午，百度宣布拟全资收购网龙旗下91无线业务，购买总价为19亿美元，相关各方已就此签署谅解备忘录。
2013年8月14日，百度收购由网龙持有的91无线57.41%的股权。且百度有意收购91无线剩余的42.59%股权。
2013年8月14日，百度旗下全资子公司百度（香港）有限公司签署一项最终并购协议，这表明百度从网龙公司和其他股东处收购91无线网络有限公司100%股权完成。
2013年10月1日，百度公司正式完成对91无线的收购。91无线成为百度的全资附属公司，并继续在其现有的管理团队领导下保持独立运营。
（三）动因分析
协同效应
协同效应是决定企业衡量企业并购是否成功的重要因素，也是并购之前考虑的重要方面，任何企业并购都希望产生正的协同效应。
（1）管理协同效应
首先在百度的资产总额中占主要部分的是流动资产，这取决于百度所在的行业特点。从表3-1可以看到百度在2013年实施并购前后的周转率变化，可以明显看出百度的流动资产和总资产的周转率在2011-2013年明显下降，在2014和2015年有了稍微的改善。但是应收账款的周转率在近五年之内呈现明显的下降趋势。
（2）经营协同效应
从表3-2可以明显看出在2013年并购之后，百度的主营业务收入/总资产比值一直处于上升趋势，由并购当年的45%上升到52.10%。其他比率在并购当年有所下降，但是在2015年均呈现上身趋势，并且超过并购当年的水平，和2012年基本持平。
（四）快速发展理论
百度在对91无线进行收购之前，就开始布局搜索和移动应用商店相结合的流量入口资源。到2013年4月，在搜索的入口构建方面，百度移动搜索已经实现了一亿以上的日均活跃用户。但是在移动应用商店的入口构建方面，百度手机助手和360以及91无线相比，明显处于弱势，短期内很难追赶上他们。
百度虽然已经出品多款移动应用，但仍缺乏一两款重量级的产品。百度拥有将近40款移动应用，其中多数属于价值较低的弱需求应用，而强需求应用又错过了推广的最佳时机。此外，百度仍面临着如何在移动领域不被移动应用分流的挑战。百度迫切想在移动互联网领域有新的发展，扩张现有业务，且不局限于搜索。因此91无线之类的“流量入口”资源就是它所必需的。
百度并购91无线的绩效评价
（一）事件分析法
百度于2013年7月16日公布并购交易，实际与网龙公司签署谅解备忘录的时间为2013年7月15日。不妨将谅解备忘录签署日前后10天作为事件期，分别计算（-10日，+10日）期间的AR（异常报酬率）和CAR（超常收益率）。
百度并购日前的0.5%和并购日后的4.3%低于并购日的4.7%，这说明并购日的反应好于并购前后。从图4-1可以看出并购日后的CAR上升迅速，这说明市场对此次并购交易表现为利好。
在较长期间（并购前后各两个月）来看，从百度和纳斯达克的股价变动和股价变动率来看，百度在并购前后股价变动率较大，在20%左右。而在百度签署谅解备忘录时纳斯达克大盘走势相对平稳，基本上维持在4%以下。并且可以明显看出百度股价在并购之后基本一直处于增长状态，这说明市场对百度的此次并购表现为利好状态，此次并购显著改善了百度的在移动互联网上的弱势状态。
图4-1百度AR和CAR走势图
（二）财务指标分析法
百度于2013年7月开始对91无线并购，于2013年10月完成。如果采用13年数据和14年数据对比，不能完全反应并购前后的企业经营变化情况。所以，采用13年2季度和14年2季度的财务数据进行对比。
从表4-1可以得出百度并购之后盈利能力和成长能力都有了大幅度提高，资本市场指标也有了很大的改善，说明此次并购对于百度来说不仅仅获得市场认可的更加符合未来互联网市场的发展潮流，这对于百度未来在互联网市场上的竞争奠定了扎实的基础。与此同时，百度的资产管理能力和现金流能力并没有很大的起伏，这次并购对于百度完全是能力范围之内的并购，这也充分显示了百度的实力。但是同时，百度并购之后百度的资产负债率明显提升，这也是符合百度的现实情况，说明百度近年的扩张资金有融资的成分在。在资产负债率的增加是一种风险，但是也同时说明企业在进行扩张，对于投资者是机遇也是风险。
建议
（一）结合互联网企业特点和行业特点选择并购对象
互联网的竞争是对用户的竞争，并购企业需要对并购对象的用户进行研究和调查，看其主营业务能否深入叠加，而不是简单的数量上的加总。并购后互联网企业应该在用户质量和用户数量上要有1+1>2的效果。用户的增加使得流量的增加从而提高互联网企业的经营效率，加上互联网企业边际成本基本为零的特点，只能这样才提高互联网企业并购的绩效。
（二）关注现金流量和财务指标
互联网企业经营过程中需要投入了大量的资金进行研发和市场推广，但是带来的现金流量是不可预测的，而并购其它企业需要自己付出一定的对价，这往往主要依赖债务性资金，高负债导致高额的资金占用成本和财务风险。并购引起的财务状况恶化也易引起外资对我国优势互联网企业的公开市场收购，给企业带来发展的风险。互联网企业不但要避免现有可用资金不能弥补现时债务的现象，更重要的是要避免错失投资的机会的现象。
参考文献:
[1]Jeffery,J.R.,Oded,S.MitigatingRiskinInternationalMergersandAcquisitio-ns[J].TheRoleofContingentPayouts.JournalofInternationalBusinessStudies.2004,35(1):19
[2]Gugler,K.TheEffectofMerger:AnInternationalComparison[J].InternationalJournalofIndustrialOrganization,2003,(21):625-653
[3]李石.企业并购动因分析[J].基于成本的优势,2012,(9):108-109
[4]刘欣,厉辰昀.移动互联网产业与并购动因分析[J].现代商业,2012,(35):123-124