中国金融改革正值困难时期，但考虑到中国庞大的杠杆水平，继续推动金融改革非常重要。否则，杠杆化将继续人为地使利率保持在低位，储蓄也将继续被低效配置
□艾丽西亚·加西亚·埃雷奥（AliciaGarciaHerrero）
在新一届中央政府推出的各项改革中，国内金融改革或资本账户自由化，似乎最受关注
近期，国际评级机构标普和穆迪下调对中国的主权信用评级展望。这是对中国的关注和提示（实际上主权信用评级展望下调并非降级），并不意味着它们认为中国经济将发生硬着陆。然而，中国的负债如果继续增长，可能会对经济中期走势产生影响。我认为，中国短期内不会发生硬着陆，中国还有政策调整的空间和时间去处理去产能等关键问题。同时，国企改革必须坚定推进。国企改革最关键的部分不是减少过剩产能，而是改变造成生产过剩的激励机制，并改善国企内部的经营管理体制。
引言
经历全球金融危机后数年的经济不景气，中国金融改革从2012年开始提速，其标志是人民币汇率浮动区间从中间价上下0.5%扩大到上下1%，利率浮动区间也在扩大。在新一届中央政府推出的各项改革中，金融领域改革，即国内金融改革或资本账户自由化，似乎最受关注。中国政府非常关心金融市场的稳定，因此，开放资本账户自由化是个大胆的改革。这表明，中国迫切希望成为一个真正的经济强国。从历史上看，要成为经济强国就要拥有国际货币。人民币要想成为国际货币，就需要具有可兑换性。关键在于，中国政府能维持资本账户多大程度的“有管理的”可兑换来实现以下两个目标：既要人民币成为风风光光的国际货币，又要相对稳定的金融市场。
同时，中国已开始着手大规模的举债经营。这一切都从公共部门开始，尤其是地方政府从银行借贷投资基础设施项目，实施大规模的刺激计划。各企业纷纷效仿，从国内外大量借贷。迄今为止，中国政府和企业尚未停止这种举债经营。
本文讲述了以下两大主要趋势：一是金融改革特别是资本账户自由化，二是举债经营，并作出总结。其中最重要的是，高负债可能成为资本账户自由化的巨大障碍，甚至（如果自由化过程未受阻）成为中国经济发展的主要成本。换言之，金融改革和举债经营可比作两列相向而驰的火车，除非其中一列偏离方向，否则必定会相撞。
中国金融系统自由化进程及展望
2005年以来，人民币开始扩张——尽管只是少量扩张，同时利率走廊部分自由化。2012年以来，金融改革再度提速，2013年3月新一届中央领导集体上台后，改革动力更大了。
事实上，2013年11月召开的十八届三中全会上，中国明确将金融自由化和其他几个重要领域的改革列为优先项。中国还宣布在2020年之前实现一系列重大“突破”。对此，大家解读为在此之前完成利率自由化、人民币自由浮动和资本账户充分自由化。更通俗地说，是要减少下列领域的金融限制：（1）民营资本进入银行业的巨大壁垒；（2）为保护银行利润实行的利率管制；（3）欠发达的国内债券市场和股票市场；（4）不灵活的汇率机制和大部分沉睡的资本账户。
中国正多方面采取措施。在外部，中国扩大汇率区间，推动人民币成为国际货币，促使人民币不仅在更大范围内使用，而且以更多的方式使用。在国内，加快利率自由化进程，并在银行业引入更多竞争。