文并数据/申万宏源证券招商证券
天时已至
地方国资整合风云再起。一旦国企改革顶层设计出台，地方国企改革放行后将加速，改革阻力相对小。地方国资资产整合是地方优化产业布局、提升证券化率、改善经营现状的重要抓手。对标央企，地方国企资产回报率、权益报酬率等指标落后，更有必要加快改革。自2014年年初以来，地方国企累计收益已经跑输央企，估值相对较低，未来发展空间巨大。
地利为先
上海、广东、山东、北京、福建、湖南、陕西等区域对提高证券化率、资产整合、兼并重组等均有明确的鼓励政策，且鼓励的行业领域更为丰富。从政策的明确性、改革承诺以及目前执行情况来看，上海、广东、江苏、北京、浙江以及山东是可能是改革推进速度更加快的区域，值得重点关注。
人和助力
引入战略投资者、股权激励，从机制上保证整合更加顺利进行。地方国企资产整合的实际推进与执行更需要“人和”，更为先进的治理机制与更为完善的高层激励将有助于国有资产整合的推进。积极推进混合所有制，引入战略投资者，特别是具有丰富资产运作经验的PE等专业投资机构，将有助于企业积极开展资产整合与市值管理。
投资标的
我们从地方国有企业的所在的地区属性、产业属性、国资背景、股东结构以及近期是否有进行资产重组事件、引入战略投资者或者股权激励等维度出发进行详细梳理：从集团资产整合上市平台角度，推荐陆家嘴、自仪股份、深振业A、广州浪奇、粤电力A、山东路桥、安徽水利、桂东电力；从布局新业务、多元化战略整合的角度，推荐广州友谊、珠江钢琴、天健集团、江苏舜天；从产能过剩产业整合角度，建议关注郑煤机、山东地矿、盘江股份、阳泉煤业、云铝股份等。
天时已至
迫在眉睫
近几年，我国地方国有企业总体发展势头良好，规模不断扩大。地方国企营业收入2014年达到18.7万亿元，较2009年相比增长128.9%；利润总额2014年达到7485.2亿元，较2009年相比增长89.7%。资产总量实现稳步增长，截至2015年3月，地方国企资产累计总额已经超过50万亿元。然而从营业收入和利润总额增长率来看，其自2010年之后呈现下降趋势，其中2015年一季度同比增长率已降为负值。
盈利三大指标销售利润率、成本费用利润率和净资产利润率也均出现下滑态势，说明地方国企虽然规模逐年膨胀，但经营效率在降低，盈利能力在减弱。地方国企改革已经迫在眉睫。（见图1～图4）